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達誠基金市場觀察 2021-08-01

時間:2021-08-02

達誠基金市場觀察

2021-08-01

   

市場回顧.png

上周市場的主要指數情況回顧:上證指數收報3397.36點,周下跌4.31%;滬深300指數收報4811.17點,周下跌5.46%;創業板指數收報3440.18點,周下跌0.86%。本期市場觀察為8月宏觀策略月報,具體內容如下:     

   

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宏觀層面   

 

宏觀-海外:7月美債收益率繼續回落,通脹預期回升,實際收益率跌破疫情以來的新低(這是國際資本交易出的答案)。聯儲最關注的PCE創階段新高,但就業缺口由于疫情影響6月沒有繼續下降。市場目前一致預期8月底taper溝通,實際執行要到明年初。實際收益率、美元指數、黃金價格近期出現背離,我們可關注是否有修復背離的機會。美股在歷史估值高位的漲跌與其說是由盈利驅動不如說更多是由QE驅動,目前美聯儲資產負債表依然在快速擴張中。(美股泡沫顯著存在但目前大比例做空美股的時機尚不成熟)        

宏觀-周期:年中以來,經濟增長因子和通脹因子同步回落,利率則進一步回落,匯率穩中有升。目前的周期象限屬于衰退,PMI和10年期國債收益率同步回落,利率債牛市已經成為一致預期。剩下的尾部風險一是信用雷、二是通脹超預期,兩者就目前數據看概率并不高,關注一致預期變化即可。    

宏觀-物價:過去3個月,物價預期變化不大,主要是PPI超預期較多。目前一致預期7月份PPI-CPI剪刀差見底(此前預期6月見底7月反彈,市場已反應預期修正),8月份開始反彈。屆時周期風格和消費風格是否會逆轉需要綜合考慮各種因素,尤其是關注風格模型的邊際變化,因為交易行為本身已經包含更多隱含的領先信息。         

宏觀-疫情:delta變種病毒的傳播性更強,疫苗有效性有限,全球疫情的第三波襲來。根據以往經驗和目前觀察,政府會繼續放松銀根,供給和需求恢復或慢于預期,生產端的物價預期上調。 

宏觀-流動性:大慶后銀根超預期寬松,10年期國債收益率跌破3%,加之政策上對地產投機的強力壓制,資本市場流動性充足。人民幣兌美元匯率基本穩定,中美利差依然在較高水平。

宏觀-大宗商品:7月份美元回落、黃金、有色金屬反彈,crb指數新高位置震蕩。鐵礦石大跌、螺紋鋼反彈繼續。動力煤價格反彈,化工品價格漲跌不一。玻璃價格、半導體價格指數略有回落。

        

市場層面    

   

市場-股債性價比EYBY模型:首先,對于新高的創業板指數,其靜態性價比指標仍略高于春節前,位于中低歷史分位數(25%左右),這主要得益于利率下降和業績高增,但動態性價比指標來到階段新低。其次,50的牛市可認為結束于2月,彼時其性價比指標跌到歷史低位并出現拐點,結果顯示模型有效,目前因為下跌和貨幣寬松指標有所修復(30%分位數),但大趨勢還沒有逆轉。最后,性價比讀數最高的依然是500指數(70%分位數),大市值抱團策略失效后,中盤股選股的alpha收益未來預計依然較強,去年一度失效的挖票策略獲得超額回報。綜合而言,500指數因其高度分散的特質,彈性不大,但運行方向向上概率大。 

市場-估值偏離度:由于強勁的業績,創業板ttm估值偏離度依然位于中樞附近,而300的偏離度在持續弱勢回落后也接近中樞,市場整體估值并不算夸張。但300的估值周期的趨勢是下行的,業績的增速未必能抵擋估值的回落,結論較不顯著。注:估值是藝術、是趨勢的結果而不是原因,因此估值方面的模型(包括eyby模型和偏離度模型)只有在高低兩端尾部拐點信號出現時才有較大參考價值,其余大部分時間中還需依靠其他交易行為跟蹤模型來判斷市場健康程度。 

市場-市場投機度:7月底市場投機度模型正式超越警戒線進入過熱區域,警戒線以上波動率一般會加大,但賣出信號的確認需要關注紅線拐點何時出現(8月有出現拐點的可能,但具體時間尚且無法確定)。

市場-風險調整超額收益率指標:由于波動率的上升,創業板指風險調整后收益率7月份開始回落,具體表現為交易難度加大,賺錢效應下降。而50的該指標始終處于0軸以下,8月關注有無反轉向上的跡象。注:由于目前A股市場的結構性和趨勢性都很強(例如10%的強勢行業可以持續表現幾個月,其間不做切換也不調整,越來越像海外成熟市場),建議多關注并跟隨右側中期的機會,當前市場環境做左側主觀擇時的不確定性較大。

市場-擴散指數:以上漲家數占比來衡量,目前A股市場整體的風險程度要低于春節前,彼時上漲個股比例過高,而經過上周的風險釋放,目前該指標處于低位。暗示一方面是全面過熱風險低,一方面則是2:8乃至1:9分化的結構性行情特點。

市場-交易杠桿率:杠桿率持續回落,目前接近安全區域,一方面顯示高能內資的情緒降溫,一方面也顯示市場比較健康沒有監管壓力。7月底政治局的口風依然是鼓勵投資者積極參與資本市場的(作為對比,真刀真槍打擊炒房客)。

市場-微觀流動性:7月份外資風險偏好進一步回落,其領先性再次得到驗證。好在市場利率繼續回落,資金從其他市場流入股市,觀察到ETF過去幾周總體小幅凈申購??傮w而言資金面中性評級,呈現熱點行業內資補位外資的特征。

市場-技術分析指標:中線角度,創業板技術指標在回落中途,七月底的下跌尚未完全緩解頂背離的矛盾。300由于表現較差(金融+消費為主要成份),目前接近超賣區域,但左側信號不顯著。美股的技術指標位置類似于兩周前的創業板,波動率看升。

                

風格層面

   

風格-風格泡沫化模型:中長周期視角,市場風格自春節以來逆轉——消費風格自歷史高位回落,開始持續去泡沫(半年前茅臺永遠漲的口號猶在耳邊),目前接近歷史中樞。成長風格3月中樞位置開始反彈,寧指數已替代茅指數成為頂流,目前趨勢已在右側中期,電子行業中報超預期和高層產業政策功不可沒。周期風格6月短期回落后7月再次反彈,回落契機是發改委表態,反彈邏輯主要是PPI回落慢于預期、商品期貨反彈、新能源主題擴散、以及中報表觀高增,持續性未知。金融和穩定繼續低迷,其中金融風格已經在歷史低位,主要壓制因素是地產企業的信用風險。 

更細致地考察科技-消費兩大賽道中的四大指數(四大金剛)間風格切換軌距:科技風格中,新能車板塊在利好加持下持續上升至歷史高位附近,但7月底開始有乏力的跡象,后面均值回歸壓力較大。信息科技板塊起步較晚,主要驅動力是半導體,目前上行空間依然存在,均值回歸壓力小于前者,板塊內輪動概率高。消費風格中的中證消費主要為食品飲料構成,去泡沫話已經超四個月了,跌破均線,右側導向的產品可等待低位拐點確認再說。最后是醫藥板塊,目前尚未回落到歷史均值。消費風格短期政策和業績都迎逆風,但長周期而言,消費因其盈利穩定性,依然是股票組合不可或缺的配置選項(名義通脹的永恒性)。  

風格-FOF模型:回測過去60個交易日以來,優勢風格均為周期和成長,周期持續時間最長(從第7期開始)。消費自第9期以來就風光不再。分析原因,一方面是居民消費恢復低于預期,PPI向CPI傳導不暢。一方面是政策導向發生了變化,一系列事件后市場擔心消費行業的高毛利成為攻擊目標(ROE最優秀反而跌的多)。對于多數關注右側機會的產品而言,目前交易數據上還沒有抄底消費、金融的信號出現;而關注左側機會的產品則可以根據基本面自行判斷超跌板塊價值投資機會是否到來。

風格-風險調整超額收益模型:四大金剛中,占領輿論制高點的信息技術(半導體)指標維持高位震蕩,個股表現依然很好,類似的新能源板塊的該指標有拐點跡象,表現弱于半導體,所以如果是做右側的產品,繼續跟隨信息技術的趨勢相對好些。四大金剛中,中證消費(食品飲料)中期風險調整后超額負收益達到歷史低位,繼續殺跌意義不大,專注左側機會的資金還可關注拐點的出現(右側趨勢性機會等指標回升超過零軸以后會出現)。醫藥類似,調整節奏稍晚于中證消費。       

    

板塊層面

    

行業板塊-FOF模型:回測過去40個交易日最優行業組合包括:鋼鐵、有色、化工、電子、電氣設備、通信、汽車、機械設備,主要屬于周期和成長行業或受其影響,目前上述板塊都位于趨勢的右側高潮位置,需要關注更短周期的邊際變化以判斷當前趨勢何時結束,新趨勢何時開始。過去10和20個交易日的邊際變化不大,概括為:綜合行業比例邊際下降、化工行業有下降苗頭、采掘行業比例邊際增加、建筑裝飾行業有增加的苗頭。注:行業板塊模型最好和主題板塊模型聯合考察,綜合考慮趨勢持續性和邊際變化,兩個模型的更新頻率推薦為周度。 

主題板塊-FOF模型:回測過去60個交易日最優組合主要包含有色資源、半導體、新能源、新能車、5G、軍工板塊,屬于周期和成長,上述板塊都位于趨勢的右側高潮位置。觀察更短周期,如過去8、30個交易日數據,鋼鐵、電子和科創板(均以半導體為主)的比例邊際提升,同時新能源車的比例回落!消費類主題板塊目前均處于下行趨勢中,因此未出現于基于歷史數據的模型最優解中。   

行業板塊-聰明錢跟蹤:近期北向資金和板塊表現相關性很低(負相關),目前趨勢最強的板塊過去一個月多遭到了外資減磅,例如電氣設備、電子、軍工、有色等。當然部分弱勢板塊還在持續減磅例如大金融。另外一些弱勢板塊或者關注度較低的板塊獲得外資加倉,是否為交易性資金加倉未知,主要是消費的食品飲料、家電、醫藥,以及建材、計算機。  


   

     

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